A reeleição, o dólar disparado e o Tesouro fora do mercado: a reação é normal? O que muda para cada tipo de empresa

Às 9h57 desta segunda-feira, 26 de outubro de 2026, a B3 interrompeu por trinta minutos os negócios com ações, um mecanismo chamado circuit breaker, que a bolsa aciona quando o índice cai 10% em relação ao fechamento anterior e que não era usado desde março de 2020. Pouco depois, o Tesouro Nacional, que financia a dívida do governo vendendo títulos ao mercado, cancelou os leilões de títulos prefixados e atrelados à inflação previstos para a semana. No fim da manhã, passou de vendedor a comprador, recomprando cerca de R$ 7,1 bilhões em papéis para conter a alta dos juros.

O gatilho foi o resultado do segundo turno de domingo, em que o presidente Luiz Inácio Lula da Silva foi reeleito com 51,8% dos votos válidos contra 48,2% de Flávio Bolsonaro. A pergunta deste texto não é quem deveria ter vencido. É outra, que interessa a qualquer empresário: essa reação é comum depois de uma eleição, o que ela revela sobre a economia e qual o efeito concreto em cada ramo de negócio.

O que os números mostram até agora

Os dados abaixo foram reunidos até as 14h de hoje, com o pregão em andamento, e o fechamento pode ser diferente. O Ibovespa voltou a ser negociado por volta das 10h45 já em queda de 17% e, no início da tarde, recuava perto de 15,5%, aos 173 mil pontos, contra 205 mil na sexta-feira. Banco do Brasil perdia cerca de 30%, Bradesco 24% e Petrobras até 12%, enquanto Vale, Suzano, Embraer e WEG, que vendem boa parte da produção em dólar, subiam.

O dólar comercial chegou a R$ 5,60 pela manhã e, no início da tarde, era negociado perto de R$ 5,42, ainda cerca de 8,5% acima de sexta-feira. A PTAX, taxa média calculada pelo Banco Central e usada como referência em contratos, ficou em R$ 5,50, alta de 9,2% sobre a da sexta. Até as 14h, o Banco Central não havia anunciado intervenção no câmbio. Em entrevista ao jornal O Globo, o ministro da Fazenda, Dario Durigan, disse que o Banco Central avalia, em conjunto com a Fazenda, atuar no câmbio.

O Tesouro fora do mercado: o que significa cancelar leilões

O governo paga a dívida que vence e cobre o déficit vendendo títulos em leilões semanais. Quando os investidores exigem juros muito altos, o Tesouro pode suspender as vendas para não assumir, por anos, uma dívida cara contratada em um dia de pânico. Foi o que ocorreu hoje com o leilão de títulos atrelados à inflação, marcado para terça-feira, e com o de prefixados, marcado para quinta. Ficou mantido só o de títulos atrelados à Selic, e o Tesouro Direto não foi afetado. Em comunicado divulgado à imprensa, o órgão informou que continuará monitorando as condições de mercado e que atuará para assegurar o bom funcionamento do mercado de títulos públicos.

A segunda medida foi menos comum. Em leilão extraordinário aberto às 11h15, o Tesouro recomprou 8,4 milhões de títulos prefixados com vencimentos entre 2031 e 2037, para frear a alta das taxas e, segundo Durigan, devolver liquidez ao mercado. Mesmo assim, a taxa do Tesouro Prefixado 2032 chegou a 15,78% ao ano, acima do pico de março de 2020, e os juros futuros passaram a embutir alta da Selic em novembro. O instrumento já tinha sido usado neste ano: em março, diante da turbulência causada pela guerra no Irã, o Tesouro interveio por três dias seguidos, na maior operação do tipo em pelo menos treze anos.

Cancelar leilão não significa deixar de pagar a dívida, e nada indica isso. O recado é outro: o custo de financiar o governo subiu de uma hora para outra, e é sobre a taxa dos títulos públicos que se forma o preço de quase todo o crédito do país, do empréstimo bancário às debêntures, que são os títulos de dívida emitidos pelas empresas.

Isso é comum? O que dizem as eleições anteriores

Não é. Nas seis eleições de 2002 a 2022, a maior reação no primeiro pregão depois do segundo turno ocorreu em 2014, quando o dólar subiu 2,68% e o Ibovespa caiu 2,77%; em 2022, o dólar caiu 2,55% e a bolsa subiu 1,31%. Em nenhuma delas houve circuit breaker. O que se repetiu foi a queda forte das estatais, como a Petrobras, que recuou 12% em 2014 e 8,5% em 2022.

A alta do dólar de hoje se aproxima dos maiores choques cambiais desde o Plano Real, como a desvalorização de janeiro de 1999, quando a moeda subiu 11,1% em um dia. A queda da bolsa, se mantida até o fechamento, supera a de 12 de março de 2020, no início da pandemia, quando o Ibovespa caiu 14,78%.

Por que desta vez foi diferente

A explicação mais repetida pelos analistas é a surpresa. Flávio Bolsonaro venceu o primeiro turno, com 47% contra 45%, e as pesquisas de véspera o davam à frente, em empate técnico; é a primeira vez, desde 1989, que o líder do primeiro turno perde o segundo. Depois do primeiro turno, o Ibovespa subiu 7,7% e o dólar caiu 4,1%, com o mercado apostando em alternância de poder e ajuste fiscal mais rígido, e parte do movimento de hoje é a reversão dessa aposta. Pesa ainda o anúncio do candidato derrotado de que pedirá a anulação do pleito.

O primeiro dia nem sempre é o retrato mais fiel: em 2014, o Ibovespa recuperou a queda e fechou a semana em alta de cerca de 5%. A magnitude agora é outra, mas o dado recomenda cautela com decisões tomadas no calor do pregão.

A economia que já estava sobre a mesa

A reação se apoia em fatos anteriores à eleição. A dívida bruta chegou a 82,9% do PIB em agosto, segundo o Banco Central, e as contas públicas acumulam déficit primário, isto é, gastam mais do que arrecadam antes dos juros, de 0,62% do PIB em doze meses, contra meta de superávit de 0,25% em 2026. A Selic está em 13,75%, depois de cinco cortes neste ano, a inflação de doze meses, de 4,58% em setembro, estava acima do teto da meta, e a carga tributária bruta alcançou 32,4% do PIB em 2025, o maior nível da série do Tesouro.

O plano de governo registrado no TSE promete manter o arcabouço fiscal, a regra que limita o crescimento das despesas, sem metas numéricas de resultado. A dúvida do mercado está na distância entre essa promessa e a capacidade de entregá-la.

Por que a mudança na lei e na Constituição não acontece agora

No início da tarde, em entrevista ao Broadcast, serviço de notícias do Grupo Estado, Durigan afirmou que o governo pretende alterar a lei e, se for preciso, a Constituição, ainda nos dois meses que restam do ano, para perseguir formalmente o centro da meta fiscal. O contexto explica a frase. A meta de 2026 é de superávit de 0,25% do PIB, mas o arcabouço fiscal admite uma margem de tolerância, de modo que resultado zero ainda conta como meta cumprida. O texto da Lei de Diretrizes Orçamentárias aprovado pelo Congresso em dezembro de 2025 permitiu ao governo mirar esse piso ao decidir quanto bloquear de despesas, e a mudança anunciada iria, portanto, no sentido de mais rigor.

Nada disso, porém, muda por anúncio. A meta está na Lei de Diretrizes Orçamentárias, que só se altera por projeto de lei examinado pela comissão mista de orçamento e votado pelas duas Casas do Congresso (Constituição, art. 166). Se a alteração alcançar o arcabouço fiscal, é preciso lei complementar, aprovada por maioria absoluta na Câmara e no Senado (art. 69). Se alcançar a Constituição, como as regras sobre o dever de executar o orçamento (art. 165, §§ 10 e 11), a proposta de emenda precisa de dois turnos de votação em cada Casa e de três quintos dos votos em cada turno, isto é, 308 deputados e 49 senadores (art. 60, § 2º).

O calendário aperta. A sessão legislativa termina em 22 de dezembro (art. 57), a proposta de emenda rejeitada não pode ser reapresentada na mesma sessão legislativa (art. 60, § 5º) e, em fevereiro de 2027, toma posse um novo Congresso, no qual o partido do candidato derrotado terá a maior bancada da Câmara. O caminho existe, porque a Constituição só proíbe emendas durante intervenção federal, estado de defesa ou estado de sítio (art. 60, § 1º), mas é estreito para oito semanas. Para o empresário, a consequência é simples: enquanto o Congresso não votar, vale a regra de hoje, e é ela que entra no planejamento.

O que muda para todas as empresas

Três efeitos alcançam qualquer negócio. O primeiro é o custo do crédito: com os títulos públicos pagando mais, bancos e investidores passam a cobrar mais de qualquer outro devedor. Em agosto, antes da eleição, as empresas já pagavam em média 19,75% ao ano nas novas concessões, segundo o Banco Central. Quem planejava emitir debêntures ou renegociar dívidas nas próximas semanas tende a encontrar taxas maiores, e a reunião do Copom de 3 e 4 de novembro dirá se o ciclo de queda da Selic termina.

O segundo é a inflação de custos, porque o dólar mais caro encarece combustíveis, insumos e máquinas. O terceiro é o calendário tributário, que não muda com a eleição. A reforma do consumo da Emenda Constitucional 132 e da Lei Complementar 214/2025 segue em vigor, com a CBS no lugar de PIS e Cofins a partir de 2027, e a tributação de dividendos acima de R$ 50 mil por mês, da Lei 15.270/2025, vale desde janeiro.

Setor por setor

O pregão de hoje já desenhou o mapa. O exportador, como o agronegócio, a mineração, a celulose e parte da indústria, recebe em dólar e vê a receita em reais crescer, e por isso Vale e Suzano subiam enquanto o índice desabava. O ganho, porém, depende do que ele compra em moeda estrangeira, como fertilizantes, diesel e componentes, e dos contratos de proteção cambial já firmados. O importador e a indústria que dependem de insumos de fora sofrem o efeito inverso, com margens comprimidas até que consigam repassar os custos.

Ações de varejo e de locação de veículos, que dependem de crédito para financiar estoque, frota e vendas a prazo, chegaram a perder mais da metade do valor. A construção civil e o setor imobiliário, sustentados por financiamento longo, seguem a mesma lógica, e a empresa endividada em moeda estrangeira vê a dívida crescer em reais da noite para o dia.

O pequeno empresário do Simples Nacional e o microempreendedor individual sentem o efeito de forma indireta, pelos preços dos fornecedores e pelo crédito mais caro, e a elevação do limite do MEI para R$ 140 mil, anunciada na campanha, ainda não é lei. Prestadores de serviço e profissionais liberais organizados em sociedade devem olhar para a forma de retirada dos lucros, porque a retenção de 10% sobre dividendos já vale e independe da eleição.

Quem depende de capital de giro

Capital de giro é o dinheiro que sustenta a empresa entre pagar e receber. Dele dependem o comércio que compra estoque antes de vender, a indústria que paga matéria-prima e salários meses antes de faturar, o prestador que emite a nota hoje e recebe em sessenta dias e o produtor rural entre o plantio e a colheita. Para esses negócios, o crédito não é escolha, faz parte do ciclo da operação, e por isso o choque de hoje os alcança antes e com mais força.

Em agosto, a taxa média do capital de giro já era de 22,89% ao ano, e a do desconto de recebíveis, de 18,6%, segundo o Banco Central. Hoje, o contrato de juros futuros para 2031 saltou de 12,64% para 14,46%, e o mercado passou a apostar em alta da Selic em novembro. O aumento chega por dois caminhos. Nas operações pós-fixadas, atreladas ao CDI, a parcela sobe se o Copom elevar a Selic; nas prefixadas, a contratação nova e a renovação passam a ser calculadas pelas taxas de hoje. Na renovação, o banco também reavalia o risco do cliente e pode reduzir o limite ou exigir mais garantias.

Há um ponto jurídico que costuma passar despercebido. Quando a operação é formalizada por cédula de crédito bancário, como ocorre com frequência nessas linhas, a dívida vale como título executivo extrajudicial (Lei 10.931/2004, art. 28). Atrasada a parcela, o banco pode partir direto para a execução e a penhora, sem processo anterior para provar o débito, e muitas vezes já conta com aval dos sócios ou cessão dos recebíveis. Por isso, a hora de renegociar é antes do atraso, com o contrato lido, as cláusulas de vencimento antecipado e de garantia identificadas e uma proposta que caiba no caixa, trabalho em que o advogado atua ao lado do contador.

Contratos, prazos e decisões que não devem ser tomadas no susto

Para o empresário, o momento pede leitura de contratos antes de decisões. Contratos com cláusulas de reajuste atreladas ao dólar, financiamentos com juros pós-fixados, garantias e prazos de entrega precisam ser revistos à luz do novo câmbio, e a variação, por si só, nem sempre autoriza rever o preço combinado, porque o Código Civil exige requisitos estritos para a revisão por fato imprevisível (arts. 317 e 478). Saber o que o contrato já prevê, o que pode ser renegociado e o que a lei permite pedir é trabalho em que o advogado se soma ao contador e ao gestor financeiro.

Nesse prisma, a pergunta útil não é se o mercado errou ou acertou hoje, mas quanto da empresa depende de câmbio, de juros e de crédito nos próximos doze meses. Quem tiver essa conta feita, com os contratos lidos e os prazos tributários mapeados, atravessa a volatilidade decidindo; quem não tiver, decide pelo humor do pregão. As questões contratuais estão em Direito contratual, e a reforma tributária e seus prazos, em Direito tributário.

Base legal: Constituição Federal, arts. 57, 60, 69, 165, §§ 10 e 11, e 166; Emenda Constitucional nº 132/2023; Lei Complementar nº 200/2023 (arcabouço fiscal); Lei de Diretrizes Orçamentárias de 2026; Lei nº 10.931/2004, art. 28; Lei Complementar nº 214/2025; Lei nº 15.270/2025; Código Civil, arts. 317 e 478. Dados: TSE e TRE-SP (resultado); B3, CME e cobertura de mercado de 25 e 26/10/2026 (cotações até 14h); Banco Central (PTAX histórica, Selic, crédito, dívida pública); IBGE (IPCA); Tesouro Nacional (leilões e recompra de 26/10/2026; carga tributária de 2025). Falas do ministro da Fazenda reproduzidas a partir das entrevistas ao Broadcast (Grupo Estado) e ao jornal O Globo, em 26/10/2026.